不聲不響，互金已走過七八載。這期間，我們見證了互金領(lǐng)域一系列激動人心的創(chuàng)新，也經(jīng)歷了一連串令人興奮的投資風(fēng)口。

從支付、互聯(lián)網(wǎng)理財、消費金融、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)保險、股權(quán)眾籌到人臉識別、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、金融云、金融AI，互金領(lǐng)域跑出了一個又一個獨角獸公司，開創(chuàng)了一條又一條投資賽道，吸引了一大批投資機構(gòu)蜂擁而至。

萬馬奔騰之下，這場轟轟烈烈的投資盛宴卻以殘局告終，餐桌上的各路資本并未“吃飽喝好”。幾家歡樂幾家愁，有的深陷其中，有的虧損離場，還有的因投資互金引來了一堆麻煩。

行業(yè)興起與泥沙俱下

各行各業(yè)，皆有周期，互金行業(yè)也是如此，但誰也沒曾想到其周期更迭和風(fēng)口輪轉(zhuǎn)如此之快。

時間追溯到2012年，那是互金周期真正意義上的開始，其后的三年間，互金迎來了前所未有的黃金發(fā)展時期，政策支持、監(jiān)管寬松、資金充裕，可謂天時、地利、人和，各類互金創(chuàng)新業(yè)態(tài)層出不窮。

2014年之后，嗅覺靈敏的資本也爭先恐后加入進來，互金正式踏入與資本共舞的大時代。

IT桔子數(shù)據(jù)顯示，2013年，整個互金行業(yè)共發(fā)生投資案例64起，投資金額合計17.26億元；2014年，投資案例攀升至300起，投資金額達到170.39億元；2015年，無論投資案例數(shù)還是投資金額，都翻了幾番，其中投資案例數(shù)達688例，較2013年翻了10倍，投資金額合計926.59億元，較2013年翻了50多倍。

快速增長之下，暗藏隱憂，互金與股權(quán)資本的“甜蜜期”還沒過夠，便快速迎來了“危險期”。2017年，互金行業(yè)出現(xiàn)明顯的低谷，融資額和融資家數(shù)相比2016年下降了25%。

股權(quán)資本投向也出現(xiàn)明顯的分歧，P2P、互聯(lián)網(wǎng)消費金融、大數(shù)據(jù)等曾經(jīng)備受看好的風(fēng)口瞬間轉(zhuǎn)涼，而區(qū)塊鏈、金融AI等新風(fēng)口吸引了眾多資本的加持，成為支撐全行業(yè)融資額的一桿旗幟。

但即便這樣，也掩蓋不了互金領(lǐng)域股權(quán)投資金額的下滑趨勢，更擋不住資本從互金領(lǐng)域的“集體出走”。

投資風(fēng)口的快速輪轉(zhuǎn)

頹勢已現(xiàn)，難以再逆，帶來的不過是一個又一個快速輪轉(zhuǎn)的風(fēng)口。

（1）P2P：舶來品的高光與落寞。作為舶來品和新生事物，P2P出道即是巔峰——在2014年全民互聯(lián)網(wǎng)理財開啟之時，躋身年度熱詞，成為PE/VC機構(gòu)的座上賓。零壹財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2014年的P2P融資額較2013年顯著提高，全年高達70多億元；2015年、2016年，P2P融資趨勢不減，持續(xù)維持140多億元的天量融資。

瘋狂之后，往往就是深淵。受P2P暴雷影響，整個行業(yè)風(fēng)聲鶴唳，股權(quán)融資也江河日下。2016年之后，P2P融資額直線下滑，2017年規(guī)模減半，2018年繼續(xù)下滑，趨勢延續(xù)至今。P2P這個昔日的資本界明星，“失寵”已成定局。

圖2 中國P2P行業(yè)股權(quán)融資年度趨勢（2010至2018）

數(shù)據(jù)來源：零壹財經(jīng)

（2）互聯(lián)網(wǎng)消費金融：一不小心就被玩壞了。作為全民消費升級的助推手，互聯(lián)網(wǎng)消費金融被寄予厚望。2015年至2017年，互聯(lián)網(wǎng)消費金融蓬勃發(fā)展，吸引了各路資本的加持，一大批消費金融公司在成立伊始便獲得了眾多PE/VC機構(gòu)的巨額投資。

智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2016年，消費金融融資次數(shù)占比12%，僅次于P2P。從2016年-2017年消費金融行業(yè)投融資項目情況來看，獲得融資機構(gòu)的融資額度均大幅增長，包括趣店、易生、樂信等多家公司均獲得數(shù)億美元級別的大額融資。

無監(jiān)管之下，消費金融野蠻生長，高利率、過度借貸、多頭借貸、暴力催收等情況愈發(fā)嚴重，借款人償債能力不斷被透支，行業(yè)未來長遠發(fā)展的基礎(chǔ)快速被侵蝕。同時，監(jiān)管開始介入，對消費貸進行嚴格的約束。多重壓力之下，消費金融終結(jié)了快速增長之路，股權(quán)投資盛宴逐漸消散。

（3）商品眾籌、股權(quán)眾籌：集資辦大事的路并不好走。眾籌作為新概念，興起快，消亡也很快。2015年度，股權(quán)眾籌平臺新增84個，但2016年度新增平臺銳減至14家，從異?；鸨铰燥@沉寂、跌落神壇，僅僅就一年時間，“本以為可以發(fā)展成王者，結(jié)果還只是個青銅”。

（4）大數(shù)據(jù)：靠概念融錢的時光一去不復(fù)返。作為互金領(lǐng)域最早帶有科技含量的詞匯，大數(shù)據(jù)新奇感十足，以至于剛引入國內(nèi)時，迅速受到眾人追捧，成為吸納巨額資本的洼地。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅在2017年上半年，就有63家大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司獲得了融資，總?cè)谫Y超過68億人民幣，其中獲得上億元融資的企業(yè)有17家。更有人樂觀估計，在2020年，整個產(chǎn)業(yè)會超過13000億。

樂觀之下，有一段時間，幾乎所有要對外融資的互金公司都標(biāo)榜自己是一家金融數(shù)據(jù)公司，擁有海量的大數(shù)據(jù)，可以通過對數(shù)據(jù)的采集、整理、分析和應(yīng)用，做到精準的客戶分析和風(fēng)險防范。然而，受多種因素的疊加影響，2017年下半年之后，對大數(shù)據(jù)的炒作明顯降溫，行業(yè)進入調(diào)整期和洗牌期，大數(shù)據(jù)“凜冬”不期而至。

（5）區(qū)塊鏈：看不懂的“火爆”，看不清的未來?？萍甲鳛榛ソ鸬膬?nèi)核，在經(jīng)歷了大數(shù)據(jù)的洗禮之后，迎來了更為進階的技術(shù)——區(qū)塊鏈。作為一種新型的金融科技，帶著一般人看不懂的光環(huán)，一開始便受到極大的關(guān)注，至今勢頭不減。

數(shù)據(jù)顯示，2016年至今，區(qū)塊鏈技術(shù)保持著極高的熱度，獲得了很大的融資額，2016年-2018年，分別實現(xiàn)融資4.58億元、12.73億元、6.81億元。區(qū)塊鏈，已成為近兩年互金領(lǐng)域最熱門的投資領(lǐng)域。

（6）生物特征識別、金融云、人工智能：更廣泛意義上的風(fēng)口概念。人臉識別、云計算、人工智能是放之四海皆可用的技術(shù)，應(yīng)用范圍很廣，互金領(lǐng)域僅僅是其一個小分支，但很多互金機構(gòu)卻喜歡把這些技術(shù)標(biāo)簽往自己身上貼，以期在融資時獲得更高的估值。但實際上，很多互金機構(gòu)去做這些廣泛意義上的風(fēng)口技術(shù)，資金、人才不夠，機制不活，注定更多停留在噱頭層面，難有系統(tǒng)性的成果輸出。

風(fēng)起風(fēng)落，多種因素在推動

知乎上有一個問題：

有哪些事物，你以為剛剛開始蓬勃發(fā)展，但其實已經(jīng)是頂峰了？

互金投資風(fēng)口可能便是其中一種，當(dāng)我們意識到其火爆時，可能已是強弩之末。其風(fēng)起風(fēng)落，從起步到頂峰再到低谷，背后是多種因素推動的結(jié)果。

一是創(chuàng)新從來都是九死一生，風(fēng)口注定是充滿變數(shù)的。互金作為金融行業(yè)的新業(yè)態(tài)，以改革者的姿態(tài)登場，不斷進行著各式各樣的金融創(chuàng)新。創(chuàng)新越多、增長越快，出現(xiàn)錯誤的概率也會越大。任何新興行業(yè)的興起，都是在試錯中得以成長的?？焖俚娘L(fēng)口變換、較高的企業(yè)死亡率，一定是新興行業(yè)探索和試錯恒定不變的市場規(guī)律。

二是風(fēng)口有硬傷，經(jīng)不起人性的考驗，難逃經(jīng)濟學(xué)基本規(guī)律的懲罰。以P2P為例，一方面，很難吸引到好的借款客戶，因為資質(zhì)優(yōu)良的客戶可以通過銀行和其他金融機構(gòu)解決資金問題，另一方面，又很難對吸引過來的客戶進行差異化定價，所有借款人要付出的利率成本相差不大，資質(zhì)更好的個體和企業(yè)很難在P2P市場享受到差異化的更低利率。

長期下去，好客戶只會越來越少，逐漸退出市場，而差客戶越來越多，最終充斥市場，把“好客戶”都驅(qū)逐了，這就是經(jīng)濟學(xué)中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。消費信貸、股權(quán)眾籌，亦是如此，都面臨著嚴重的逆向選擇和道德風(fēng)險，最終出現(xiàn)問題也是必然的。

三是技術(shù)是偽技術(shù)，滿足不了現(xiàn)實的需求。技術(shù)的價值，并不在于技術(shù)先進性，而在于是否能夠滿足當(dāng)前的需求，區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等，初看是革命性的，但實踐起來卻發(fā)現(xiàn)，技術(shù)和體驗都不太成熟，愿景宏大，而底層的計算能力和核心技術(shù)卻遠遠滿足不了愿景的需要。束之高閣的風(fēng)口，總是很容易垮塌的。

四是在與監(jiān)管的博弈中，經(jīng)不起合法、合規(guī)的考驗?；ソ鸬谋举|(zhì)在于金融，而金融歷來都是牌照生意，要接受嚴格的監(jiān)管。野蠻生長之后，互金在2017年之后迎來了密集出臺的各項監(jiān)管政策，很多粗放發(fā)展、吃政策紅利的互金機構(gòu)，在這次監(jiān)管大潮中，直接被沖刷得無影無蹤，只有少數(shù)才存活下來。一直以來，監(jiān)管趨嚴對大多數(shù)公司都是噩夢。

風(fēng)口背后應(yīng)有的投資邏輯

在互金行業(yè)從事股權(quán)投資，是一件很有挑戰(zhàn)性的事情，因為行業(yè)在快速變化，風(fēng)口在不斷輪轉(zhuǎn)。在風(fēng)口浪尖上，要做成一筆成功的投資是很難的，既要判斷趨勢、把握時機，也需要更為理性的投資邏輯。

一是要投資能夠解決現(xiàn)實場景需要和真實需求的互金公司?？v觀互金業(yè)態(tài)的發(fā)展歷程，支付早期因滿足網(wǎng)購場景、解決不信任問題而興起，消費金融因滿足消費升級的資金需求而快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)保險因便利消費者購買各類型保險而被看好。

因此，所有互金風(fēng)口投資能夠掙錢的根本，都在于這項業(yè)務(wù)形態(tài)是否可以比以往更為高效的解決傳統(tǒng)金融所不能解決的問題，這也是很多互金公司存在的價值和意義。

二是要投資邏輯正確且能夠跨越道德陷阱的互金公司。邏輯正確的業(yè)務(wù)形態(tài)有很多，但邏輯正確不一定就能帶來大的風(fēng)口和發(fā)展，消費金融就是典型例子。

消費金融早期備受看好，理由很簡單，一是從消費信貸占消費支出的國際比較看，美國近30%，韓國近50%，而我國僅16%左右；二是從國內(nèi)消費情況看，消費升級在各大城市轟轟烈烈展開，消費市場前景超乎想象。

無論從哪一點看，消費金融風(fēng)口都是值得投資的。但是，即便如此正確的業(yè)務(wù)邏輯，也經(jīng)不住道德陷阱的考驗，一不小心市場就被做成了死局。

三是理性評估金融科技屬性的互金公司，不應(yīng)對技術(shù)本身過度狂熱?；ソ鸬谋举|(zhì)是金融，而金融的核心是風(fēng)險管理，并不是技術(shù)先進性，因此，與科技行業(yè)對技術(shù)的超前性要求不同，金融行業(yè)對于技術(shù)的要求是實用性。但現(xiàn)實中，這樣的金融科技公司是很少的。

如大數(shù)據(jù)創(chuàng)業(yè)公司，由于底層技術(shù)缺失，且數(shù)據(jù)大而不精，直接導(dǎo)致眾多產(chǎn)品的應(yīng)用價值大打折扣。再比如，區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)，被寄予厚望，但從目前看，其應(yīng)用還處于較為初級的階段，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者大多在應(yīng)用層面創(chuàng)造能短期見效、商業(yè)變現(xiàn)的東西，但長期來看，相比國外底層技術(shù)創(chuàng)業(yè)，國內(nèi)區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)并沒有核心競爭力。未來區(qū)塊鏈技術(shù)能走多遠，目前依舊很難看清楚。

四是短期參與風(fēng)口投資，要把握好退出時間，若想長期持有，則一定要投資具有差異性的公司。在互金領(lǐng)域，一項新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，馬上就會形成很強的跟風(fēng)效應(yīng)，一大批各類型的創(chuàng)業(yè)公司在一夜之間冒出來。作為投資機構(gòu)，此時有兩種選擇：

一是把握機會，賭一把，快速選擇行業(yè)內(nèi)一家優(yōu)質(zhì)公司投進去，并在最為狂熱的時候及時撤出來，以獲取平均收益，如過往的P2P風(fēng)口、消費信貸風(fēng)口、大數(shù)據(jù)風(fēng)口等，只要在寒冬和潰敗之前撤出，也算是成功的投資。這種選擇說起來很簡單，但做到卻很難。

二是如果要長期投資，那一定要選擇具有差異性的公司，如果沒有差異性，寧愿不投。一個行業(yè)內(nèi)如果有很多公司做同樣的事情，說明行業(yè)的門檻不高，發(fā)展到最后，一定會演變成價格層面的低質(zhì)量競爭，最終死傷一片，投資的價值也大打折扣。上市銀行中，外資看好并重倉興業(yè)銀行、平安銀行、招商銀行，也正是因為這幾家銀行更具有差異性，更有投資價值。

結(jié)語

展望未來，無論風(fēng)口怎么變化，在金融科技行業(yè)從事股權(quán)投資，本質(zhì)永遠不會變，那就是專注和聚焦。

作為股權(quán)投資從業(yè)者，面對變化，應(yīng)回歸行業(yè)的本質(zhì)，看懂行業(yè)的趨勢，從更為專業(yè)的角度做出正確的投資選擇。

投資是一件很嚴肅認真的事情，如果抱著追逐熱點的態(tài)度去做金融科技的股權(quán)投資，那一定是做不好的，因為上帝是公平的，你在這里碰巧賺了，在那邊一定也會碰巧失去。